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中信期货:PTA&MEG:弱需求下 供应再平衡

Futures K线图

总结报告

观点:2019年聚酯需求增长放缓,预计2020年无明显改善;精对苯二甲酸和乙二醇正面临新的生产能力。在产能的影响下,精对苯二甲酸和乙二醇正面临调整国内现有生产设备或进口量,以平衡国内市场的过剩压力。

逻辑:

1。2020年国内聚酯产能和需求将继续保持适度扩张势头,预计2020年实际产能将达到350万吨,实际增长率约为6%。预计2020年聚酯生产和需求将达到5350-5500万吨,实际增长率接近7%。

2。预计2019年国内精对苯二甲酸的实际生产负荷,计划中的装置将于年内如期投产。计划2020年投产近720万吨产能,增长率约为13.7%,这将使国内PTA有效产能达到5738万吨。在预期的聚酯需求增长率下,2020年国内PTA市场供过于求的压力更加明显。预计随着2020年恒利石化、中泰化工和福建百红PTA生产厂的投产,PTA行业也将吸引新一轮的生产调整以平衡市场。

3。2019年国内乙二醇的实际产能继续低于预期。目前,实际产能仅用于新航能源和新疆天野扩建项目。预计今年投产的乙二醇装置包括内蒙古荣鑫和恒利石化一期工程,预计2020年生产规模近260万吨,预计2020年实现投产总规模390万吨。然而,在预期的聚酯需求增长率下,乙二醇的国内市场需求增量预计在150万至200万吨之间。与此同时,国内市场将不得不面对2019年新的外国设备对2020年国内市场供应的影响。我们认为,国内供应能力的增强和国内市场竞争的加剧压低了乙二醇的价格,并重新平衡了国内市场的供应。

策略:

2020年,对二甲苯和对苯二甲酸的生产将进入一个显着的过剩阶段。PTA价格区间预计在4400-5000元/吨之间,平均加工成本将降至400-500元/吨。2020年乙二醇价格预期区间为4000-5000元/吨;做空仍然是这两个品种的首选交易方向。

风险因素:

由原油价格驱动的成本上升风险,PX新工厂产能交付低于预期,PTA和乙二醇供应的影响。

首先,精对苯二甲酸乙二醇酯期货价格在2019年波动较低

精对苯二甲酸乙二醇酯期货价格在2019年波动较低;就阶段而言,PTA期货在第一季度表现良好,期货价格较年初上涨近18%。从节奏来看,一月份在第一季度贡献最大。一方面,2018年底PTA库存水平普遍较低。另一方面,下游聚酯生产在1月份仍保持稳定,原材料库存在一定程度上得到支撑。

PTA期货价格在第二季度后暴跌。随着市场对恒力炼化投产预期的逐步实现,上游PX价格发生了大幅调整。在PX价格调整的初始阶段,精对苯二甲酸期货价格没有出现任何显着下降。然而,随着下游聚酯消化能力的降低,PTA期货价格也在4月中旬后相继回落。到5月中旬,第一季度的所有增长都已恢复。到第二季度末,受福海创和其他设备维护预期的推动,PTA期货价格从低位快速上涨。

第三季度后,PTA期货价格继续从7月初的高位回落,8月和9月表现疲软,期货价格呈现盘整趋势。进入第四季度后,市场猜测有望再度升温。其中一个主要原因是国内PTA装置将在10月份进行大规模检修。然而,即使在大修落地的市场环境下,PTA期货价格重心也没有上升。相反,一直持续下降,直到11月中旬

第三季度,乙二醇市场出现新的变数,主要是由于市场对供应冲击的预期。一方面,国内大修设备尚未恢复。另一方面,在沙特阿拉伯遭受袭击后,预计沙比克将减少供应。受供应的影响,第三季度乙二醇期货价格大幅上涨。

随着第三季度的结束,国内乙二醇市场的供应恢复预期正在上升,但国内设备的部分恢复仍然弱于市场预期。乙二醇市场的港口库存继续下降,没有任何明显的逆转。然而,在此期间,乙二醇期货价格在10月份大幅下跌,目前乙二醇期货价格也跌至年内的低位。

图3:2019年MEG指数趋势图单位:元/吨

数据源:中信风电期货研究部

图4:2019年MEG指数累计涨跌单位:%

数据源:中信风电期货研究部

图5: PTAMEG期货及现货差价趋势单位:元/吨

数据源:中信风电期货研究部

图6:PTAMG基准年业绩单位:元/吨

数据源:中信风电期货研究部

第二,2019年终端需求放缓,行业继续撤店

(1)2019年终端需求增速放缓

2019年初以来国内外纺织服装需求增速大幅下滑。 从国内市场需求来看,今年1-10月,国内服装、鞋、帽、针、纺织品零售总额为7亿元,同比增长2.8%,同比增幅比去年同期低5.6个百分点。国内服装零售总额7675.2亿元,同比增长2.6%,累计同比增速较去年同期下降6.5个百分点。

根据该年国内市场的纺织品和服装数据,可以得出两个结论。一是全年国内市场纺织品服装零售总额增速明显回落。第二,从目前的变化来看,由于第四季度市场环比好转,全年增长率下降幅度有所缩小,但仍难以扭转全年国内市场增长率实际放缓的趋势。

此外,在过去三年中,第四季度国内纺织品和服装市场的增长速度比前一季度更快。然而,根据最新数据,10月份国内服装、鞋、帽、针和纺织品的零售总额为1153.2亿元,与第三季度的平均水平相比,当前数据增长了17.7%。服装零售总额为852.9亿元,目前的数据比第三季度的平均水平高出近22%。然而,从前几年季度环比增长率的变化来看,今年10月份的当前数据仍存在较大差距(2016年至2018年的零售总额同比增长超过30个百分点);根据目前10月份的数据或根据去年第四季度国内市场纺织服装的增速推算,由于第四季度国内市场的好转,全年国内市场纺织服装的累计零售额同比增速可能有所回升,但很难从根本上扭转今年国内市场增速的实际放缓。

图7:国内纺织服装零售增速同比放缓单位:%

数据来源:大风中信期货研究部

图8:国内纺织服装零售累计增速同比放缓单位:%

数据来源:中信期货研究部

此外,在贸易摩擦的背景下,国内纺织服装出口形势不容乐观,全年出口和出口增速呈下降趋势。具体而言,从1月到10月,全年国内纺织品和服装出口总额近2248亿美元,其中服装和服装辅料出口1255亿美元,纺织纱线、织物和产品出口993.1亿美元。从数据比较来看,全年纺织品服装出口总量仍比去年同期下降,其中累计出口总量为100亿美元

数据来源:大风中信期货研究部

数据来源:大风中信期货研究部

今年以来的一个明显特征是,纺织服装行业的库存比例相对较高。数据显示,纺织品和服装库存在总资产中的比例分别为16.6%和16.1%。在需求放缓、资金相对紧张的情况下,纺织服装行业的一个明显变化是进货减少、去库存增加。

从纺织及制衣业的存货规模变化来看,纺织行业十月份的存货较去年同期上升1.2%,较九月份下降1.3个百分点,亦较去年同期下降4.6个百分点。10月份,服装行业库存同比下降0.4个百分点,6月份增速继续下降0.1个百分点,同比下降4.5个百分点。

从库存细分来看,纺织行业的成品库存水平相对较高,同比增长率仍保持较快增长。同期,原材料价格大幅下跌。数据显示,纺织行业原材料库存同比下降近17.7个百分点。服装成品同比增长1.1个百分点,同比下降5.3个百分点,原材料同比下降4.5个百分点,与去年同期5个百分点的同比增幅形成鲜明对比。

图11:纺织行业库存与同比变化单位:%

数据源:风能中信期货研究部

图12:纺织行业库存规模占总资产变化趋势单位:%

数据源:风能中信期货研究部

图13:纺织服装, 服装行业库存同比变化单位:%

数据源:风能中信期货研究部

figure 14:纺织服装行业库存占总资产的比例单位:%

数据源:风能中信期货研究部

(3)在股票减持的背景下,编织环节压力依然存在

年内的市场表现。 市场在第一季度表现良好。首先,目前的织造启动率明显好于2018年同期。同期,坯布库存在经历了2018年下半年的持续增长后,今年第一季度趋于稳定。第二季度后,随着终端行业库存下降,上游原材料需求下降,这也导致坯布压力累积。从数据来看,第二季度也是一年中坯布库存天数开始大幅上升的时期。

自第三季度以来,随着终端撤股的深化和股票压力的释放,股票需求有所回升。与此同时,织机启动率数据显示,产量开始稳定。同时,坯布库存天数继续缓慢下降,这反映出坯布环节压力的释放。

图15:江浙织机企业开工率单位:%

数据源:风能中信期货研究部

图16:江浙织机企业开工率月度对比单位:%

数据源:风能中信期货研究部

图17:盛泽织造企业坯布库存天数单位:天数

数据源:风能中信期货研究部

图18:盛泽织造企业坯布库存天数月度对比单位: Day

数据源:风能中信期货研究部

第三,2019年国内聚酯市场增长放缓

1)2019年聚酯产能领先扩张

2014-2015年国内聚酯产能较往年相对稳定。 自2017年以来,聚酯市场吸引了另一波产能扩张。数据显示,2017年新增7个聚酯生产单元,产能近215万吨。2018年,中国有17家新聚酯工厂,生产能力近490万吨。2019年将新增13套聚酯生产设备,生产能力近270万吨。

当年生产单位的分布主要集中在第一、三季度。具体来说,第一季度新增7套聚酯装置,总生产能力为117万吨。此外,2套机组,共0

数据源:风能中信期货研究部

数据源:风能中信期货研究部

从全年来看,除春节前后聚酯装置负荷调整外,其余时间国内聚酯装置负荷呈现相对稳定的态势。从聚酯负荷数据来看,一方面,装置的负荷在一年的大部分时间里在90%左右波动。另一方面,与前几年相比,2016年至2017年同期聚酯装置负荷总体较好。此外,与2018年相比,今年的总负荷相当,但在不同阶段存在一定差距,尤其是今年上半年。

图21:聚酯装置年负荷指数单位:10,000吨

数据源:中信证券期货研究部

图22:聚酯装置负荷与往年同期比较单位:%

数据源:中信证券期货研究部

聚酯产量数据。根据第一季度春节假期的影响,该阶段聚酯产量水平相对较低。春节后,随着下游生产的恢复,聚酯生产水平迅速上升至420多万吨。4月至8月,聚酯生产水平相对稳定,总产量约为425万吨。9月份后,聚酯产量达到新水平。10月份聚酯产量数据显示,聚酯产量增至每月446万吨,同比增长近20%。此外,受10月份聚酯生产水平提高的推动,1-10月份国内聚酯累计产量达到4145万吨,同比增长近10%,比1-9月份增长近2个百分点。

图23:月度聚酯产量和同比单位:10,000吨,%

数据源:中信证券期货研究部

图24:累计聚酯产量和同比增长单位:10,000吨,%

数据源:中信证券期货研究部

聚酯出口,聚酯出口保持较高增长率。据数据显示,1-10月份聚酯出口总量为644万吨,同比增长近72万吨,同比增长近13%。聚酯出口占国内聚酯总产量的16%,总体好于去年同期。从短期趋势变化来看,聚酯出口规模和出口比重均高于一季度,尤其是3月份,聚酯月出口量达到81.2万吨,占同期国内聚酯产量的19%。7月以后,随着国内聚酯生产水平的提高和出口的下降,国内聚酯市场需要承担更多的聚酯需求。

图25:累计国内聚酯出口和同比增长单位:10,000吨,%

数据源:中信证券期货研究部

图26:累计聚酯出口占国内产出单位的比例:%

数据源:中信证券期货研究部

聚酯进口,1-10月累计聚酯进口总量约103.5万吨,同比增长208,000吨;聚酯净出口方面,1-10月份国内聚酯净出口约540.5万吨,同比增长近137万吨,同比增长34.1%。另外,聚酯瓶片和聚酯长丝也对出口增长做出了贡献。据数据显示,1-10月份,聚酯瓶片和聚酯长丝净出口量分别增长68.3万吨和70.6万吨,分别占净出口增长的49.7%和51.4%。尽管聚酯薄膜的基础相对较低,但聚酯薄膜的出口在这一年里显着增加。1月至10月,聚酯薄膜同比增长6.2万吨,同比增长153%。与去年同期相比,今年聚酯短纤维和聚酯切片的净出口量分别下降了1.4万吨和6.3万吨。

图27:国内聚酯净出口及增长单位:10,000吨,%

数据源:中信证券期货研究部

图28:国内聚酯净出口月趋势及对比单位:10,000吨

数据源:中信证券期货研究部

根据净出口量进行调整,7月国内聚酯实际供应量约为336.4万吨,同比增长1%;从1月到7月,国内聚酯wa的实际供应量

数据源:中信证券期货研究部

图30:聚酯负荷和库存单位:%,Days

数据源:CCF中信期货研究部

我们认为,在终端需求放缓和人口减少的影响下,生产稳定、实际供应量高的聚酯环节自今年以来一直面临巨大压力。一方面,为了控制自身的库存水平,聚酯生产企业正着力提升产销水平,加快资金回笼。另一方面,为了达到上述目的,聚酯生产企业转移了现金流收入,这也是聚酯生产即使在产品库存较低的情况下仍然保持相对较低水平的一个重要原因。

图31:聚酯生产销售单位:%

数据源:CCF中信期货研究部

图32:国内聚酯加权现金流单位:元/吨

数据源:CCF中信期货研究部

IV,PX市场及PTA供需评估

1)PX价格及市场分析

化纤龙头活跃的上游分布是一个典型特征,如石化有限公司、同昆公司。 公司共同投资浙江石化炼油化工项目、恒利炼油化工项目(恒利已获得恒利炼油化工100%的股权),恒利石化有限公司通过香港子公司天一持有恒利文莱70%的股权。

根据上市公司公告和项目跟踪,2019年国内PX计划产能将达到1160万吨。其中,恒利股份有限公司下属的恒利炼化一体化项目、恒利文莱、中石化海南炼化公司、中化宏润PX项目支持的PX项目均已达到生产能力。年底,浙江石化炼化一体化项目支持的PX项目将投产。据数据显示,按照计划产能,国内PX产能将跃升至2643万吨。

图33:国内规划PX新装置及规模单位:10,000吨

数据源:风能中信期货研究部

图34: PX产能及产能增长预测单位:10,000吨,

数据源:风能中信期货研究部

新产能交付,有效提升国内PTA行业原料供应能力及供应稳定性;从国内PX生产水平来看,5月份以后国内PX产量继续快速上升。截至9月和10月,每月的PX产量已升至140多万吨,比2018年同期增长近一半。此外,受国内PX产量大幅上升的推动,1月至10月国内PX产量达到1182.5万吨,同比增长28%。

图35:国内PX产量年内快速增长单位:10,000吨

数据源:WindCITIC期货研究部

图36: PX进口量年内大幅下降单位:10,000吨

数据源:WindCITIC期货研究部

根据PX供需评估,PX年内总供应量约为2433万吨,而PTA生产同期PX的实际消费量约为2433万吨 这表明今年以来国内市场对PX的供需基本平衡。

图37:本年度PX社会库存先降后升单位:10,000吨

数据源:WIND中信期货研究部

图38:本年度PX社会库存累计变化单位:10,000吨

数据源:WIND中信期货研究部

虽然自年初以来PX市场整体供需相对平衡,但结构有较大变化。这一变化的根源是国内的PX供应能力大大提高,对进口PX的依赖也大大降低。数据显示,从1月到10月,中国PX总进口量占PX总供应量的比例从去年同期的59%降至51%。

图39:PX进口与供应单位的比例:%

数据来源:WIND中信期货研究部

图40:PX进口总额与供应单位总额的比例:%

数据来源:WIND中信期货研究部

国内PX自给自足增加,PX进口需求减少。PX价格的大幅下跌是被驱动的。事实上,自恒利炼油化工项目以来,国际市场上PX的价格已经从1100美元/吨下降到790美元/吨左右

从对苯二甲酸到对苯二甲酸的链接,上半年受益于对苯二甲酸价格的下降,对苯二甲酸生产成本大幅下降,但也有助于对苯二甲酸加工成本大幅扩大上半年。7月以后,随着对苯二甲酸风险事件的爆发、对苯二甲酸供应的改善和新工厂预期产量的影响,对苯二甲酸加工费持续缩水,目前对苯二甲酸加工费水平已降至2017年以来的低位。

图43:精对苯二甲酸加工费单位:元/吨

数据源:风中信期货研究部

图44:精对苯二甲酸月平均加工费单位:元/吨

数据源:风中信期货研究部

(2)精对苯二甲酸市场及供需评估

精对苯二甲酸行业正面临新产能的释放。具体来说,2019年计划投产四套精对苯二甲酸生产装置,即四川盛大100万吨、新凤鸣220万吨、恒利石化250万吨和中泰化工120万吨,共新增精对苯二甲酸生产能力690万吨。四川盛大PTA生产厂实际投产,新凤鸣最近部分投产(一条生产线10月底投产,另一条生产线11月底试运行);恒利石化和中泰化工精对苯二甲酸生产厂于12月底投产。

从2020年到2021年,中国仍然面临着新的精对苯二甲酸装置的生产和产能的相继释放。就规模而言,2020年计划投产720万吨,2021年810万吨,未来两年1530万吨。

图45:国内规划的PTA新装置及规模单位:10,000吨

数据源:风能中信期货研究部

图46:PTA现有装置的预计产能规模:10,000吨

数据源:风能中信期货研究部

图47: PTA产能及产能增长单位:10,000吨。 %

由于生产、检修、短停、负减频繁,年度实际供应量有限;新冯明220万吨精对苯二甲酸生产装置已在一号线投产,二号线将于11月底试运行。恒利石化4#和中泰化工精对苯二甲酸生产装置计划于年底投产。

数据源:风能中信期货研究部

图49:国内精对苯二甲酸装置检修分配单位:10,000吨

数据源:风能中信期货研究部

图50:国内精对苯二甲酸装置检修分配单位:天

数据源:中信期货研究部

根据国内精对苯二甲酸装置检修和负减情况,我们总结了精对苯二甲酸生产能力在不同阶段的损失。从工程量比较来看,上半年的损失规模在4月份最高,下半年的修复规模在7、8、10月份相对较高。

图51:精对苯二甲酸产能损失单位:10,000吨

数据源:中信期货研究部

图51:精对苯二甲酸产能损失单位:10,000吨

数据源:中信期货研究部

我们知道有两个因素决定了精对苯二甲酸在中国的实际生产水平。首先是国内设备的容量损失,其次是国内现有设备的实际利用率。一方面,我们不断跟踪和整理国内大修机组的数量。O

图51:精对苯二甲酸产能损失单位:10,000吨

图51:精对苯二甲酸产能损失单位:10,000吨

图51:精对苯二甲酸产能损失单位:10,000吨

图51:精对苯二甲酸产能损失单位:10,000吨

综合PTA供给与需求来看,1月及2月份国内PTA市场供给过剩,虽然期间PTA产量水平下降,但聚酯生产的减缓仍使得PTA市场消费不足;3月及4月份随着聚酯生产的回升,PTA结转库存略有下降,但库存的下降幅度以及下降速度均不及往年;7月至9月份,PTA供给持续过剩,带动PTA结转库存规模继续上升并创年内高点;10月份受国内PTA生产装置检修带动,阶段性供给出现一定程度的收缩,带动库存出现了一定程度的下降;当前市场对11月至12月PTA供给仍有较高的预期,一方面,PTA装置检修规模较10月份有所下降;另一方面,新凤鸣生产装置投产逐步兑现,预计12月份将带来供给的增量;

图55:PTA供需评估-结转库存量 单位:万吨

数据来源:CCF 中信期货研究部

图56:PTA结转库存较年初变动情况 单位:万吨

数据来源:CCF 中信期货研究部

(三)2020年PTA市场展望

2019年聚酯需求增速高位回落,2020年聚酯需求改善的预期不足,预计需求增速较2019年继续下滑;同时,PTA国内供给能力的扩张以及扩张的路径是相对清晰的,如2019年年底恒力石化4#、中泰化学PTA生产装置计划投产,总规模共计370万吨,2020包括恒力石化、新凤鸣及福建百宏PTA生产装置也有投产计划,涉及产能共计720万吨;

从PXPTA聚酯环节对比来看,首先,聚酯端需求增速改善的预期不足,匹配聚酯需求所对应的PTA实际供给量增速应不大于10%,而在PTA年内投放产能及2020年计划投放产能增量下,意味着新装置投产带来的增量大部分需要由现有存量产能生产减少来平衡;其次,匹配PTA供给量情况下,意味着年内新增恒逸PX项目及浙江石化PX项目产能增量的实际利用率仅需维持在四成附近,若实际负荷超过这一水平,意味着还需要通过国内现有PX装置或通过海外PX进口量的继续压缩来实现PX市场的平衡;

实际上,在PTA供给能力的再扩张下,如新凤鸣,配套PTA生产装置投产后,基本形成了原料的自给能力,这意味着其原对应的原料采购部分资源面临重新配置;此外,如恒力石化,新装置投产后,其实际供给能力将再上新的台阶,这意味着也存在大量可外售的资源;

在此市场预期的环境之下,PTA市场份额本身也有重新分配的需求和空间;从国内装置跟踪来看,不同装置不论是在生产稳定性及生产的经济性上都有显着的差异;从国内PTA装置生产的稳定性看,生产能力较小的PTA生产装置不论是检修的规模及检修的持续时间都远远高于大的生产装置;此外,从国内装置PTA生产的成本端看,大装置、新装置的生产成本也大大低于中小规模的生产装置;PTA环节供需的过剩预期及市场份额的重新分配需求下,PTA加工费预期维持在相对较低的水平;

五、MEG市场及供需评估

(一)MEG价格下跌带动生产调整

上半年国内乙二醇市场价格下跌,也带动了乙二醇国内与国外市场之间倒挂程度的加深以及国内乙二醇生产现金流的持续走低。实际上,在上半年的后期,国内乙二醇工厂中,尤其是煤制乙二醇的工厂,已难以覆盖其现金流成本;生产效益的持续恶化,不仅使得国内计划投产装置出现大面积的延期,也导致存量乙二醇生产装置实际生产意愿的降低。

图57:MEG国内现货价格及内外盘价差 单位:元/吨

数据来源:Wind 中信期货研究部

图58:MEG内外盘价差 单位:元/吨

数据来源:Wind 中信期货研究部

从新装置投放规模来看,2019年国内乙二醇产能实际投放规模严重低于预期,年内仅新杭能源、新疆天业(扩建)装置投产,年内仍有望投放装置仅内蒙荣信、恒力石化,按上述四套装置核算,年内乙二醇新增产能仅150万吨,实际投放产能增速下降至14.7%,考虑到内蒙荣信、恒力石化乙二醇生产装置计划投放时间临近年底,年内对乙二醇供给实际增量有限;

图59:MEG产能及产能增速 单位:万吨、%

数据来源:中信期货研究部

图60:各生产工艺MEG新增产能 单位:万吨

数据来源:中信期货研究部

除了新增产能投放规模不及预期及投放时间晚于预期之外,国内市场存量乙二醇装置检修、降负频出;根据检修装置跟踪及数据处理来看,4月份至9月份期间国内乙二醇检修装置规模较大,依据产能规模及实际检修天数折算后,当期受检修影响停产的乙二醇产能规模都超过100万吨;此外,从装置检修周期来看,受检修影响停产时间超过50天的乙二醇产能规模超过200万吨,停产时间在33~50天的乙二醇产能规模超过50万吨。

图61:国内MEG检修产能损失分布 单位:万吨

数据来源:Wind 中信期货研究部

图62:国内MEG检修持续周期分布 单位:天

数据来源:Wind 中信期货研究部

也正是国内受装置检修的影响,4月份以来国内乙二醇装置生产负荷出现了大幅的调整,并在低位持续了较长的时间,直到10月份之后受检修损失的产能才陆续恢复。从数据上看,一季度国内乙二醇装置生产负荷接近8成,二季度后快速下降至6成附近;其中,煤制乙二醇装置负荷的调整尤为剧烈,由一季度的9成附近降至年中的5成附近;

图63:MEG生产装置负荷 单位:%

数据来源:Wind 中信期货研究部

图64:煤制MEG装置负荷 单位:%

数据来源:Wind 中信期货研究部

(二)年内MEG供给增速不及预期

从国内市场乙二醇供应来看,供给的能力的提升;在一季度,国内乙二醇累计产量约210.9万吨,同比增长近25%;同期乙二醇累计进口量约260.9万吨,同比增长近3%;二季度以来,受乙二醇价格下跌以及现金流下降影响,国内乙二醇供应出现明显的收缩,月均产量由一季度70万吨降至60万吨以下,导致1~10月份乙二醇国内累计产量仅增加77.5万吨,累计产量同比增速较一季度的25%降至14%附近;乙二醇进口二季度以来也存在显着的调整,月均进口量由一季度87万吨降至80万吨附近,导致1~10月份乙二醇国内实际进口量较去年同期下降了6.5万吨,累计进口量823万吨,同比下降1%;综合来看,1~10月份国内乙二醇供给总量约1457.6万吨,较去年同期增长5.1%,其中,乙二醇总进口量在国内乙二醇市场总供给量的比例,由去年同期的59.8%下降至年内的56.5%;

图65:MEG累计产量及同比 单位:万吨、%

数据来源:中信期货研究部

图66:MEG累计进口量及同比 单位:万吨、%

数据来源:中信期货研究部

综合乙二醇供给与需求来看,1~3月份国内乙二醇市场总供应显着过剩,带动库存较年初快速提升;4~5月份乙二醇进口虽然稳定,但国内产量开始调整,带动总供应开始收缩,去库增长势头放缓并有所回落;6月份之后,伴随国内产量收缩的影响逐步兑现以及进口规模的下降,加速了国内市场乙二醇供给的收缩以及去库的下降;到9月份,国内市场年内供给增量基本被消化,到10月份,国内市场年内供给增量不仅被消化,同时,还产生了一部分的年内供给缺口。

图67:MEG供需评估-结转库存量 单位:万吨

数据来源:Wind 中信期货研究部

图68:MEG结转库存较年初变动情况 单位:万吨

数据来源:Wind 中信期货研究部

(三)2020年MEG市场展望

我们认为,国内供给能力的扩张趋势是相对清晰的。如2019年年底恒力石化MEG一期装置、内蒙荣信乙二醇装置;2020年恒力石化MEG二期装置及浙石化乙二醇装置,总规模共计295万吨。

实际上,待投产的四套乙二醇生产装置的规模及生产能力,也足以覆盖聚酯需求的增量并存在明显的过剩量,这意味着为满足乙二醇市场平衡,还需要国内现有乙二醇生产装置或通过MEG进口量的压缩来实现市场的平衡;

四、结论与建议

2019年聚酯需求增速出现明显放缓,2020年对聚酯市场需求改善的预期也不足;基于聚酯需求弱增长的预期,我们认为,不论是PTA还是乙二醇,潜在供给的压力都是巨大的。

PTA方面,年内投放产能及2020年计划投放产能增量下,意味着新装置投产带来的增量大部分需要由现有存量产能生产减少来平衡;其次,匹配PTA供给量情况下,新增恒逸PX项目及浙江石化PX项目产能,意味着还需要通过国内现有PX装置或通过海外PX进口量的继续压缩来实现PX市场的平衡;

MEG方面,恒力石化、浙江石化及内蒙荣信MEG项目投产预期正逐步兑现,这也将带动国内MEG供给能力进一步扩张,加剧MEG价格下跌压力的同时也将驱动国内MEG供应的再平衡;

操作策略上,我们认为,2020年PX及PTA自身供给的能力仍将继续得到加强,行业供给能力进入显着的过剩阶段;在此市场环境之下,我们预计PTA价格以及加工费总体将在相对较低的位置波动,价格预期区间或在4400~5000元/吨、加工费均值或压缩至400~500元/吨之间;基于对PTA市场及价格的判断,我们认为,做空仍然是主要的交易方向;

MEG方面,2020年价格预期区间或在4000~5000元/吨之间,同时,做空仍然是首选的交易方向。

中信期货 胡佳鹏 李青 黄谦