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清科观察:股权投资江湖生存手册 ——《2017年中国企业估值统计研究报告》重磅发布

2006年至2017年上半年,中国股票投资市场完成近36,000笔投资交易,总融资规模为5.3万亿元。在股权投资市场蓬勃发展和“双创新”事业大力鼓励的背景下,国内企业进入了快速发展时期。纵观近20年来企业价值的变化,除了企业自身价值之外,二级市场的活跃和退出渠道的畅通也深刻影响着企业价值。从2014年到2015年,国家大力鼓励创新和创业,首次公开募股重新开放,二级市场的繁荣迅速转移到一级市场,风险投资/私募股权机构的投资热情很高。与此同时,以富裕家庭、上市公司、企业和地方政府为代表的国内投资集团不断涌现,引发新一轮投资热潮,企业估值不断攀升。国民财富的增长和资本市场的充足资本供应仍在推动市场发生巨大变化。

在此背景下,青科研究中心推出了《2017年中国企业估值统计研究报告》,对中国未上市企业的估值变化进行了全面的统计和解释。在宏观层面上,通过对近20年来我国非上市企业估值变化的观察,分析了影响我国非上市企业估值变化的内外因素。在微观层面,从企业发展阶段、融资轮次、行业和地区等方面对我国未上市企业的估值分布进行多维统计和分析。

私募基金拆分和扩张,二级市场活动影响企业估值。

随着中国经济体制改革的深入和多层次资本市场体系的进一步完善,中国的股权投资业在过去20年里发展迅速,真正的企业自身也在经历着重大的变化。青科研究中心的研究显示,9262家被调查企业的中值为2.19亿元。

自1997年以来,中国企业的估值水平呈现出不同的增长趋势。研究发现,二级市场的活跃程度和退出渠道的畅通程度对企业价值有很大影响。2005年4月,中国证券监督管理委员会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,全面实施股权分置改革,将企业估值推向一个新的水平。从2008年到2009年,全球金融危机导致企业估值略有下降。2012年,中国证监会发布《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》号文件,严格检查首次公开发行公司的财务状况。首次公开募股被阻止,导致公司估值相对大幅下降。自2015年以来,企业估值中位数波动不大。

图-2017年第一季度企业估价中位数分布(单位:1亿元)

清科观察:股权投资江湖生存手册  《2017年中国企业估值统计研究报告》 重磅发布

来源: 私募通,2017.05

企业估价量表长尾分布,各种规模企业数量分布显示一定规律

青科研究中心发现中国企业估价量表显示“长尾分布”。大约93%的企业价值不到20亿元。相比之下,约7%的企业估值超过20亿元,其中估值超过69亿元的企业仅占所有样本企业的2.5%。更值得一提的是,企业估值规模的分布与国内生产总值增长率的变化有一定的相关性。当国内生产总值增速放缓时,估值超过1亿元的企业比例相对下降。然而,当国内生产总值增长加快时,估计价值超过1亿元的企业比例将相对增加。

图3不同估值规模和国内生产总值增长率的企业数量分布

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来源: 私募通,2017.05

不同阶段估值水平不同的企业,从初始阶段到增长阶段估值增长显著

在正常情况下,企业的价值水平随着企业的不断发展而增长。尤其是当企业从初创期发展到成长期时,企业价值的提高最为明显。初创企业的主要业务是购买生产设备、产品开发和营销以及建立组织和管理体系。尚未形成一定规模的所有企业。成长型企业的相关产品得到了市场的认可,并产生了一定的经济效益。企业需要进一步开发产品、扩大设备、大规模生产、库存规划和加强营销力度。这时,企业的各项业务逐渐形成了一定的规模。从创业期到成长期是企业发展过程中的关键阶段,这意味着企业具有一定程度的市场认可度,能够满足部分消费者的需求,并在行业中占有一席之地。在这个过程中,企业估值将普遍突飞猛进。青科研究中心的数据显示,早期企业已经成长为初创企业,企业估值上升了66.7%。初创企业发展成为成长型企业,估值增长234.0%。成长型企业成长为成熟型企业,价值增长63.5%。

图4不同发展阶段的企业估值分布(单位:1亿元)

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科技强国的消费升级和持续高估值

查看20年的企业估值数据样本,物流、房地产、纺织服装、能源矿产、餐饮行业在估值水平上位列全行业前五名。值得注意的是,房地产、化学原料和加工、广播电视和数字电视、农业/林业/畜牧业/渔业、纺织服装、食品和饮料行业连续三年出现负增长。

近年来,从3D打印、互联网红色经济、从媒体内容到移动旅游、移动直播和共享旅游的创业,各个行业的垂直细分可谓蒸蒸日上。随着移动互联网时代的到来,移动智能终端的快速升级和各种互联网应用服务的不断涌现,产品创新和用户数量的急剧增加推动了移动互联网服务企业的快速发展。电信和增值服务行业的估值在2015-2017年第一季度保持了高增长率。此外,在与消费升级密切相关的行业,如娱乐媒体、互联网、物流和与技术力量相关的半导体行业,样本企业2017年第一季度估值水平超过3.5亿元,呈现强劲增长趋势。

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图5各行业企业中值分布(单位:亿元)

上市溢价多种传统行业与新兴行业并驾齐驱,沿海城市领先其他地区。

纵观各行各业,我们可以看到科技推动的新机遇和投资机会,从最初的互联网和信息技术基础技术创新,到“互联网”模式下的商业模式创新,再到越来越受欢迎的区块链,现阶段虚拟现实、人工智能等前沿技术的应用越来越广泛。第二,农林牧渔、食品饮料、能源和矿业分别属于第一产业和第二产业,具有发展时间长、积累深、产业贴近生活的特点。它们都属于传统支柱产业。值得一提的是,第一号中央文件于2017年发布。该文件的主题侧重于进一步促进农业供应方面的结构改革。在政策的推动下,农业改革的帷幕慢慢拉开了。此外,中国居民消费结构的上升和政府对服务业的大力支持对娱乐传媒产业产生了积极影响,这可能成为一个新的经济驱动力。

从区域角度来看,沿海地区资源高度集中,资本高度集中,而且“热钱”丰富。这导致沿海地区的一些企业在未上市时容易出现高估值,因此也就没有上市

表1独角兽企业截至2017年第一季度阶段和规模分布

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数据源:私募通数据源:私募通

结论:

1997-2017年的20年间,中国股票投资市场经历了初始阶段(1985-1999年)、发展阶段(2000-2008年)、完善阶段(2009-2015年)和加强监管阶段(2016-2016年)近年来,国际形势瞬息万变,新技术不断涌现,资本市场商机频繁,从英国的英国退出欧盟、美国的大选、国家对“大众创业与创新”的呼唤,到马云的新零售理念和人工智能技术开辟新产业。年初,让人们恐惧的“首都寒冬”似乎还没有到来。相反,对“热钱过多”的担忧开始慢慢显现。

随着信息技术与传统产业融合的加深,网上与网下的结合越来越紧密,科技创新和产业升级的概念越来越流行。无论从技术创新还是监管体制改革的角度来看,2017年都将是一个连接的年份,投资机会将日益显现。然而,资本追求的“风口”经得起时间的考验吗?导致高估值的主要因素是什么?企业、机构和投资者是否有必要适当调整投资策略,以应对不断变化的市场?《2017年中国企业估值统计研究报告》将会一个接一个地为你宣布。

有关更多信息,请参见《2017年中国企业估值统计研究报告》的全文。点击下载!

以上引用的数据来自青科研究中心的私募中心。

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